OpenAI 融资缩水、Anthropic 评级被看低，AI 巨头缺钱了吗？

账上的钱堆成了山，变冷的是外面掏钱的手

不缺现金，缺的是愿意按原价继续往里砸的便宜钱。这两天同时传出两条让市场心里打鼓的消息：英国《金融时报》10 月 31 日报道，OpenAI 把最新一轮融资目标从 300 亿美元下调了约 100 亿美元；前一天《金融时报》还爆出，黑石向投资者透露，即将上市的 Anthropic 暂时可能拿不到「投资级」信用评级，主要评级机构更可能给到较高档的投机级（BB 级区间或更高）。

光看标题，很容易觉得两家巨头是不是快揭不开锅了。可只要翻开账本，看到的就是另一回事。

我们几天前写过Claude母公司Anthropic已经上市了吗？拟用ANT代码，发行价还没出，Anthropic 在 10 月 26 日递交的招股书里把家底亮得很清楚：截至 2026 年 6 月 30 日，这家公司累计融资 1411 亿美元，账上趴着 1124 亿美元的现金及现金等价物，外加 193 亿美元短期投资。今年上半年，它的收入从去年同期的 11.63 亿美元暴涨到 162.86 亿美元，翻了约 14 倍；半年经营亏损只有 6.93 亿美元，而光靠账上巨额现金吃到的利息收入就有 11.11 亿美元，利息比经营亏掉的钱还多。

OpenAI 手头同样宽裕，今年 3 月才刚筹集了 1220 亿美元。

既然两家手头都这么宽裕，为什么找钱突然变难了？

先看 OpenAI。它本来打算在明年初上市前，按 1.4 万亿美元估值再融 300 亿美元，还把这轮宣传成投资人在上市前入股的「最后机会」。但赶上谷歌、亚马逊、英特尔季度业绩疲软引发科技股抛售，纳斯达克 100 指数在它设定的周五出资承诺期限当天跌了 3.5%，市场越来越担心 AI 行业无底洞一样的资本开支。部分投资人下调了认购额度，《金融时报》说融资目标不得不降到约 200 亿美元（首轮交割可能还不到这个数），估值也退到约 1.25 万亿美元；The Decoder 援引《华尔街日报》的说法更直接：目前只拿到约 110 亿美元，还不到原目标的一半，OpenAI 只能转头去向家族办公室和高净值个人募集最多 200 亿美元。哪怕有阿联酋国家支持的科技基金 MGX 牵头做预计最大出资方，红杉、Founders Fund、Coatue、a16z 和软银也计划参与，大投资人的胃口确实不如从前了。

再看 Anthropic。黑石前几个月一直预计它年底前能拿到投资级评级，现在改口说它上市后可能暂时只能拿到投机级。这就像一个收入翻着跟头涨的年轻人，银行还是愿意借钱给他，但看了一眼他签下的未来二十年房贷，决定不再给他最低的那档利率了。

把华尔街吓住的，是签给未来二十年的算力长约

投资人和评级机构同时踩刹车，是因为两家公司给未来签下的算力账单实在太吓人了。

OpenAI 计划把今年 3 月融到的 1220 亿美元的数倍资金投进模型训练和运行所需的算力里。而 Anthropic 因为交了招股书，这笔账被扒得明明白白。

彭博社根据招股书注释算出一个数字：Anthropic 未来在服务器、建筑和电力上的投入义务接近 9000 亿美元，远远超过它资产负债表上列出的负债。拆开招股书里的两笔大头就能看懂这笔钱是怎么来的：截至 6 月 30 日，Anthropic 已经签下、但还没正式开始的租赁（主要是算力和基础设施），未来未折现的付款额高达约 3214 亿美元——而在 2025 年底，这个数字还只有 502 亿美元，半年时间膨胀到原来的六倍多。这些租赁会在 2026 到 2028 年间陆续开始，合同期限从不到一年一直拉长到 20 年。在这之外，算力和基础设施协议下预计的固定或最低保证承诺，还有约 2656 亿美元，期限同样是 1 到 20 年。

面对近 9000 亿美元的未来账单，Anthropic 拒绝置评，只在招股书里写会靠增加收入和融资来付这笔钱，其中一部分租赁也可以选择靠发行可转换本票来支付。半年收入涨 14 倍确实惊人，但要把几千亿美元的二十年长约平摊掉，意味着它必须一直保持极高速度的增长。

这就是信用评级卡脖子的地方。能不能拿到「投资级」，直接决定了 Anthropic 建 AI 基础设施时借钱的利息有多高。按规定，很多手里握着最大笔、最便宜资金的保险公司和养老基金，是不能大规模购买投机级债务的。评级落在投机级，这批最便宜的钱就进不来，融资的路子立刻变窄。

为了绕开这个限制，华尔街已经在用更复杂的办法帮它凑钱。本周华尔街银行刚完成一项叫「北极星计划」的融资，出钱帮 Anthropic 租用总功率 1.5 吉瓦的谷歌芯片：里面超过 420 亿美元的优先级贷款，得拉来芯片巨头博通做担保；剩下的 180 亿美元次级债务，则拿 Anthropic 付的租金作保障。钱还是能借到，但结构更绕，还得靠评级更高的伙伴撑腰。

眼下用着不涨价，但订阅额度会被抠得更紧

有人可能会问：大股东少投点钱、银行利息高一点，那是华尔街操心的事，跟我们每个月交 20 美元用 ChatGPT 和 Claude 的普通人有什么关系？

眼下确实没影响，订阅照常、价格没动。两家公司手头都很宽裕，而且因为对手 Anthropic 收入追得太猛、最早可能 11 月就上市，OpenAI 这段时间一直在靠降价和推更省算力的模型来守地盘。

但往远了看，当算力变成一笔被投资人拿着放大镜盯着的近 9000 亿美元长期账单时，每一分算力都会被省着用。反映到普通用户的订阅号上，就是「额度限制」会被算得越来越精。

Anthropic 的订阅通常是按月或按年预付，里面带着短周期内重置的用量限制。在这次招股书的风险提示里，Anthropic 自己写了一段很实在的话：公司改过、以后也可能继续改用量限制、速率限制或者模型和产品的能力；而且它也承认，过去的有些改动已经招来了用户指控，被指「对模型使用和能力的说明不充分或有误导」。此外，招股书还提到它的算力依赖云服务商，如果云服务商自己容量不够、要先满足自家的 AI 算力需求，Anthropic 甚至可能拿不到全部约定的算力。

这句风险提示墨迹还没干，现实里的例子就来了。就在 10 月 31 日，Claude 刚把 200 美元一档的订阅从「Max 20x」改名叫「Ultra」，订阅负责人出来发帖道歉，承认之前宣传的「20 倍」其实只指 5 小时窗口的额度，每周的总额度一直都只是 Pro 会员的 10 倍。

这就是算力账单压下来之后，普通用户最容易撞上的事。如果你只是日常拿 ChatGPT 或 Claude 写写东西、查查资料，20 美元的基础订阅照常用，不用担心巨头缺钱停服；但如果你是冲着高额度去买高价档位、或者打算一次付清包年省钱的重度用户，下手前最好留个心眼——连招股书的风险提示都写了以后还可能改用量限制，按月订、看清自己真能用多少再续，比一口气锁死一年要稳妥得多。